图：二季度，基建投资增速持续承压。 9月29日，国家发改委在新闻发布会上表示：“推进新型政策性金融工具工作，总规模5000亿元（人民币，下同），全部用于增加项目资本金。”新的政策性金融工具在今年4月的政治局会议上首次提出，在基数高、全年增长压力大的情况下，最终在四季度落地实施，符合此前市场预期。 2022年初，央行支持国家开发银行、农业发展银行和中国进出口银行设立类似的政策开发工具。当时支持辞职的，其实主要是投资7399亿元，用于交通、水利、水电等工业基础设施升级。节能、信息化物流等带动基础设施投资率从上半年的9.3%上升至当年的11.5%。与2022年相比，此时的金融工具存在三个差异。首先，背景和投资方向与2022年不同。相比2022年稳增长压力较大的背景，今年实现GDP（国内生产总值）5%的年度目标压力不大。此时推出的政策新金融工具，将进一步支持扩大国内需求和创新技术的长期目标，这也符合“十五五”规划的两条主线。 SamaRight，新型政策性金融工具在支持项目上将更加注重新生产力，重点支持数字经济、人工智能、低矮生态等八大领域诺米、消费基础设施、绿色低碳、农业和国家20%应该投资于私营企业。从项目期限来看，基于该政策的新金融工具更加注重长期目标，重点支持期限为10年、15年、20年的长期项目。其中，数字经济、人工智能、低矮经济、消费基础设施等方向在八个领域排名靠前，有望获得更多资金支持。尽管今年基建增速继续下滑，但随着全年新旧基建投资增速的回落，8月份分别降至-5.9%和-6.4%，降幅较7月份进一步扩大。然而，拒绝投资基础设施并不是因为缺钱，而是因为财政优先事项发生了变化。今年专项债券发行速度加快，用于项目建设的比例提高带动，用于债务清偿的比例有所增加。截至9月29日，用于化解债务的专项债券规模超过1.2万亿，而用于项目建设的规模约为2.1万亿，不足去年同期的2.8万亿。此外，城投债净融资自年初以来持续负值，1-9月合计净融资规模为-4219亿元，反映出地方政府对传统基础设施投资的持续下滑。其次，资金来源可能与2022年不同。2022年政策制定中金融工具的资金来源由央行政策制定和支持银行债券PSL（承诺贷款补充）发行。 2022年9月，政府金融债券净融资规模达3934.4亿元。国开行10年期债券发行利率其中，农业发展债券和银行债券进出口利率分别为2.96%、3.06%和2.90%。国开行20年期债券发行利率分别为2.96%、3.06%和2.90%。利率为3.49%。同月，央行重启PSL，按时将利率从2.8%下调至2.4%，较MLF（中期贷款）利率低35个基点。 2022年9月至2022年11月，PSL新增规模将达到6300亿元，为政策制定中的金融工具提供长期、稳定、廉价的资金支持。同时，中央财政将按股权投资价值给予2个百分点的贴息，期限为2年。今年8月，政府金融债券净融资规模达3923.8亿元，创2024年以来最高，10年期政府金融债券发行规模达2000亿元，与9月20日类似22.这意味着新金融政策首批资金或将收到，实际扩张速度快于预期。与2022年不同的是，PSL目前的利率高于政府债券利率。尽管5月7日央行下调了PSL利率2.0%，但9月份10年期国开债和农发债发行利率分别为1.87%和1.78%。如果央行维持PSL利率不变，对PSL支持的需求不会强烈。这也是8月份政府财政债券净融资较多，但没有新增PSL的原因。如果央行使用PSL支持，预计PSL利率将下调至少20个点，这是基础。第三次高质量发展的实现，对经济的影响是不同的。 《2022年第三季度政策执行报告》透露，2022年，政策投资近7400亿元冰基金融工具，银行金融工具支持的项目授信额度合计超过3.5万亿元，杠杆倍数接近5.5倍。根据我们测算，当年基建投资政策中新增金融工具的乘数约为3.5倍。如果按照5.5倍动作计算，5000亿元新增政策工具可撬动新增社会融资2.75万亿元，并有望拉动1.5万亿元至2万亿元固定投资占有。值得注意的是，新政策性金融工具支持的领域同样包括基础设施投资和制造业投资。其中，交通、物流、市政园区等领域属于基础设施投资，位居榜首的数字经济、人工智能属于战略性新兴产业，统计口径ber是对制造业的投资之一。因此，政策新金融工具对支持高新技术产业和先进制造业投资的影响更为显着。 （梅塞特任国金证券首席经济学家）